山东聊城百沃钢管有限公司

　　《每日经济新闻》记者经过调查后发现，除了受市场大环境影响外，大连三垒表现不佳和自身的劣势不无关系。由于公司下游全塑双壁波纹管行业产能严重过剩，开工率不足五成，公司全塑双壁波纹管挤出机的需求无疑将受到抑制。今年年初曾向大连三垒购买设备的客户就直呼后悔，大倒苦水称“猴年马月才能收回成本”。

　　《招股意向书》显示，塑机装备产业园一期建设项目拟建成业内领先的双壁波纹管成套装备生产基地，该项目的建设期为1年。建成后，公司将每年新增75套PE/PP双壁波纹管自动化生产线即配套设备的生产能力。

　　《每日经济新闻》记者注意到，PE/PP双壁波纹管自动化生产线是大连三垒最核心的产品，该产品在2008～2010年分别为公司贡献了7500.96万 元 、10722.4万 元 、15066.16万元的营业收入，分别相当于所在年总营业收入的47.58%、62.66%、69.9%，该产品在2008～2010年的销量分别为34套、55套、73套。

　　大连三垒《招股意向书》中披露，“受到产能的限制，公司的各种产品均呈供不应求状态”，由此可推算出公司产能利用率达100%。公司去年PE/PP双壁波纹管自动化生产线产能为73套，招股意向书披露2012年将新增75套该生产线产能，即公司核心产品产能明年将翻倍。

　　但遗憾的是，作为塑机细分行业内的第一家上市公司，大连三垒却并不受市场的待见。

　　首先在网下申购时，机构参与积极性就明显不高，其主承销商平安证券给出25.50～28.50元的估值建议，而最终24元的发行价连估值下限都没达到；其次便是股票在9月29日上市首日，开盘便宣告破发。

　　虽然股价低迷与大市疲软不无关系，但《每日经济新闻》记者调查后发现，大连三垒自身原因也不容忽视：其下游全塑双壁波纹管行业产能严重过剩，开工率不足五成，公司全塑双壁波纹管挤出机的需求将受负面影响。如今公司急速扩张，增加的产能如何消化？

　　增量消化并无想象力

　　统计数据显示，中国目前共有3000多家塑料管材生产厂家，总产能超过1700万吨，2010年总产量为840万吨，前几年尤其是去年增速过快带来产能严重过剩，目前行业开工率不到50%。

　　全塑双壁波纹管属于塑料管材的细分行业，北京塑料工业协会估计，其产量约占塑料管的18%，即151.2万吨，目前最主要的用途是城市埋地排污、排水，应用范围非常狭窄。对于这一细分行业的开工情况，中国塑协管道行业委员会一工作人员向 《每日经济新闻》记者表示：“产能过剩，开工率也不足50%。”

　　此说法亦得到企业方面的证实。大连三垒一南方企业客户便向记者大倒苦水：“进这个行业真的很后悔，我们老板算过一笔账，要收回成本，得等到猴年马月。”该人士称，本来双壁波纹管应用面就很窄，竞争还那么激烈，“现在每家比的是谁的价格低，质量已无关紧要，反正埋在地下，烂了也看不见。”当然，她也承认有做得好的，“就看谁做市场的能力强，这样的企业不多”。

　　相关上市公司的经营数据更具有说服力。

　　目前两市从事双壁波纹管的上市公司有伟星新材(002372,股吧)（002372，收盘价18.15元）、ST国通（600444，收盘价11.18元）以及沧洲明珠（002108，收盘价8.24元）。

　　ST国通能生产U-PVC（硬质聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）双壁波纹管，生产线源自德国优尼卡，产品口径介于100mm～800mm之间，年产能8万吨，号称国内第三（仅次于杭州波达、上海公元，三家市场占有率约60%）。由于U-PVC双壁波纹管太脆，目前已逐渐退出市场，所以ST国通该产品的毛利率已从23%骤降至-17%。PE双壁波纹管相对较好，毛利率也从37%下降到12.43%。

　　沧洲明珠及伟星新材产能不高，前者拥有HDPE（高密度聚乙烯）双壁波纹管产能1.3万吨/年，主要是大口径，后者还不到1万吨。两家毛利率相差巨大，沧洲明珠该产品的毛利率曾达到17%，目前已降至6.69%，伟星新材仍能保持30%以上的毛利率，但产品的销售收入仅占公司总收入的4%。

　　对于扩产，伟星新材显得格外谨慎，今年4月从大连三垒购买了3台设备，花费近800万元，仍主攻HDPE双壁波纹管。

　　伟星新材小心扩建不无道理， Freedonia最新研究报告显示，在经历了2000～2010年期间快速增长之后，中国塑料管材市场的增速开始有所放缓，预计在2011年～2015年期间的年均增速为全球平均水平，即5.8%。这样的需求增速，国内塑料管道10年内都无法消化现有产能，对设备的需求几乎没有。

　　进口替代与出口也有限

　　既然国内双壁波纹管行业无新增设备需求，那么，进口替代及出口情况如何呢？

　　大连三垒在 《招股意向书》中表示，目前国内双壁波纹管挤出机的国产设备占有率超过70%；此说法获行业人士证实，“准确地来说，约在75%”。如此高的国产化比例，进口替代的空间显然不大。

　　至于出口方面，整体来看，双壁波纹管挤出机属于挤出机大类中的其他挤出机，占比不足10%。具体来看，大连三垒2008～2010年及2011年上半年出口实现的销售收入，分别占相应期间主营业务收入的 45.63% 、25.10% 、38.88% 和15.60%，照此计算即为7376.59万元、4314.3万元、8472.41万元和2154.62万元，由此看来公司的出口业务也是止步不前。

　　据《招股意向书》显示，公司出口主要集中在南美和欧洲等。由于中国的出口屡屡遭遇反倾销等各类贸易障碍，大连三垒在该区域扩张的压力也是可想而知的。